ما هي الخسارة غير الدائمة في DeFi؟
Last Updated: ٣١ يوليو ٢٠٢٦
تُعد الخسارة غير الدائمة واحدة من أكثر المفاهيم التي يُساء فهمها في التمويل اللامركزي، رغم أنها تؤثر بشكل مباشر في عوائد كل مزود سيولة. عندما تودع أصولاً في مجمع صانع السوق الآلي (AMM)، فإنك تتنازل عن التحكم المباشر في نسبة تلك الأصول. إذا تغيرت الأسعار، يعيد المجمع موازنة نفسه تلقائياً — وقد ينتهي بك الأمر بقيمة أقل مما لو كنت قد احتفظت بعملاتك ببساطة. فهم هذه الآلية أمر ضروري سواء كنت تستكشف استراتيجيات العائد السلبي أو تقارن بين توفير السيولة وتداول السبوت أو التداول بالرافعة المالية على منصة مركزية.
كيف تخلق صانعات السوق الآلية الظروف المؤدية إلى الخسارة غير الدائمة
تستخدم صانعات السوق الآلية مثل Uniswap وCurve صيغة الضرب الثابت (x × y = k) للحفاظ على توازن المجمع. عندما تضيف سيولة، فإنك تودع أصلين بنسبة ثابتة — على سبيل المثال، 50% ETH و50% USDC. يقوم العقد الذكي الخاص بالمجمع بضبط كميات كل أصل باستمرار مع قيام المتداولين بالشراء والبيع، مع الحفاظ على ثبات حاصل الضرب.
تنشأ المشكلة عندما يتغير سعر السوق الخارجي لأحد الأصلين بشكل ملحوظ. يستغل المراجحون فرق السعر بين مجمع صانع السوق الآلي والأسواق الخارجية من خلال التداول ضد المجمع حتى يتطابق سعره الداخلي مع سعر السوق. هذه العملية هي ما يعيد موازنة المجمع — لكنها أيضاً تنقل القيمة من مزودي السيولة إلى المراجحين. والنتيجة أنك ينتهي بك الأمر بامتلاك كمية أكبر من الأصل الذي انخفضت قيمته وكمية أقل من الأصل الذي ارتفعت قيمته.
الرياضيات وراء الخسارة غير الدائمة
الخسارة غير الدائمة هي دالة لتغير نسبة السعر بين الأصلين من وقت الإيداع إلى وقت السحب. فكلما زاد التباعد، زادت الخسارة مقارنة بالاحتفاظ بالأصول.
إليك كيف تتغير الخسارة غير الدائمة مع تحركات السعر لأحد الأصلين في مجمع بنسبة 50/50:
| تغير السعر (مقارنة بسعر الدخول) | الخسارة غير الدائمة مقارنة بالاحتفاظ |
|---|---|
| 1.25x (زيادة 25%) | ~0.6% |
| 1.5x (زيادة 50%) | ~2.0% |
| 2x (زيادة 100%) | ~5.7% |
| 3x (زيادة 200%) | ~13.4% |
| 5x (زيادة 400%) | ~25.5% |
| 10x (زيادة 900%) | ~42.5% |
تبرز نقطتان مهمتان هنا. أولاً، العلاقة ليست خطية — إذ تتسارع الخسائر بشكل حاد مع زيادة التباعد. ثانياً، لا يهم ما إذا كان السعر يرتفع أو ينخفض؛ فارتفاع بمقدار 2x وانخفاض بنسبة 50% ينتجان تقريباً نفس مقدار الخسارة غير الدائمة. ويعود ذلك إلى أن صانع السوق الآلي يعيد الموازنة بشكل متماثل بغض النظر عن الاتجاه.
متى تصبح الخسارة غير الدائمة مشكلة حقيقية؟
لا تتحقق الخسارة غير الدائمة فعلياً إلا عند السحب. فطالما بقيت سيولتك في المجمع، هناك احتمال أن تعود الأسعار للتقارب نحو نسبة الدخول، مما يقلل الخسارة أو حتى يلغيها تماماً. ولهذا السبب تُستخدم كلمة "غير دائمة" — رغم أن هذا الوصف يحمل قدراً من التفاؤل.
السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت رسوم التداول المكتسبة خلال فترة وجودك في المجمع تفوق الخسارة غير الدائمة عند السحب. بالنسبة لأزواج العملات المستقرة، تكون الخسارة غير الدائمة ضئيلة لأن تباعد الأسعار محدود بحكم التصميم. أما بالنسبة لأزواج الأصول المتقلبة مثل ETH/BTC أو مجمعات العملات البديلة الأحدث، فيجب أن يكون عائد الرسوم كبيراً بما يكفي لتبرير هذا التعرض للمخاطر.
من بين الاستراتيجيات التي تخفف من الخسارة غير الدائمة اختيار نطاقات سيولة مركّزة (متوفرة في صانعات السوق الآلية من طراز Uniswap v3)، وتوفير السيولة فقط في مجمعات أحادية الجانب أو مجمعات العملات المستقرة، واستخدام بروتوكولات تقدم حماية من الخسارة غير الدائمة من خلال صناديق التأمين أو حوافز الرموز.
إدارة مخاطر السيولة على EVEDEX
EVEDEX هي منصة تبادل عملات رقمية لامركزية، مصممة للمتداولين الذين يبحثون عن وصول شفاف وعلى السلسلة إلى المشتقات والعقود الدائمة. بدلاً من الاعتماد على مجمعات سيولة صانع السوق الآلي، تستخدم EVEDEX نموذج دفتر الأوامر لأسواق العقود الآجلة للعملات الرقمية الخاصة بها، ما يعني أن المستخدمين غير معرضين للخسارة غير الدائمة كما هو الحال في منصة DEX نمطية تعتمد على صانع السوق الآلي.
هذا الفرق مهم بالنسبة لإدارة المخاطر. على EVEDEX، تعكس قيمة مركزك التعرض المباشر للسوق — فعندما يتحرك ETH بنسبة 10%، تعكس أرباحك وخسائرك (PnL) هذه الحركة بشكل متناسب، دون أي تباطؤ في القيمة ناتج عن إعادة موازنة المجمع. غالباً ما يفضل المتداولون الذين يفهمون الخسارة غير الدائمة منصات دفتر الأوامر تحديداً لأنها تقدم تعرضاً أوضح وأكثر قابلية للتنبؤ.
بالنسبة لأولئك الذين ما زالوا يرغبون في تحقيق عائد من توفير السيولة في مكان آخر مع التحوط من مخاطر السعر، يمكن أن تكون العقود الدائمة على EVEDEX بمثابة ثقل موازن فعال — على سبيل المثال، عبر فتح مركز بيع على المكشوف لأصل متقلب على EVEDEX لتعويض التعرض الاتجاهي الناتج عن مركز في صانع السوق الآلي. وقد أصبح هذا النوع من إدارة المخاطر عبر المنصات المتعددة أكثر شيوعاً بين المشاركين ذوي الخبرة في DeFi.
فهم الخسارة غير الدائمة ليس مجرد مسألة أكاديمية. فهو يحدد بشكل مباشر فرص العائد التي تستحق المتابعة، والمنصات التي تناسب مدى تحملك للمخاطر، وكيفية بناء محفظة تُوازن بين الدخل السلبي والتعرض الاتجاهي للسعر.
